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车用精密连接器“小巨人”，
深度绑定泰科电子募投布局新能源车产品
依赖先进工艺、进口设备绑定优质客户，募投布局新能源车领域未来可期
竞争力：拥有67项专利，进口先进高端装备、精进生产工艺造就产效及精度壁垒。新能源车用高压母端屏蔽罩及新能源车AMP高压充电连接器母端子已处于产品试制阶段。地位：客户泰科电子是全球连接器头部厂商（市场占比约15.5%），佐证新能源车领域产品较强竞争力；制动系统铝嵌件产品2021年全球市占率近30%。同业对比：与瑞玛精密、中捷精工、德迈仕等业内企业相比，公司规模虽小，但成长性及盈利能力处于领先地位。募投：拟扩充高压接线柱产能799万个，新增高压屏蔽罩产能2,620万个，深度布局新能源车领域，具备增长潜力。
风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险
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1、先进工艺、设备绑定优质客户，布局新能源车未来可期
易实精密2010年成立，自成立以来一直专注于汽车精密金属零部件的研发、生产和销售，凭借高精密标准、批量灵活生产、快速响应等优良特质，成为多家国内外知名汽车一、二级零部件厂商的合格供应商，提供了众多符合行业发展趋势和适应市场需求的精密金属零部件产品。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、国家知识产权优势企业，拥有一个市级企业技术中心，一个省级工程技术研究中心，实验中心获得CNAS实验室认可证书，高精度一体化智能金属加工衬套产线项目入选工信部《2021年新一代信息技术与制造业融合发展试点示范名单》。
1.1、亮点一：设备及工艺国际领先，新能源车高压屏蔽罩进入试制阶段
生产装备先进性：进口高端机床、检测等设备。引进了国际先进的多种高端装备，如高速精密压力机床、舒特多工位组合机床、比勒（Bihler）冲压成型折弯机、西铁城\斯达\津上CNC自动机床，Mazak\宫野车铣复合数控机床、通快激光焊接机等，具有生产效率高、加工精度高、产品质量稳定等特点，整体处于行业领先水平。公司同时配套有Durr等超声波清洗机、马尔圆度测量仪、FISHER镀层测厚仪、蔡司三坐标机、IBG\MECTRON涡流探伤机、人工智能AOI全选检验机等各类高端精整、清洗、检测设备，有效保证生产工艺稳定性，并对过程质量进行有效管控。
技术先进性：体现在原材料选择、加工工艺路线设计组合、模具刀具、清洗、检测等各环节。其中加工工艺路线设计组合包括单道工艺或工艺组合（如机加工或者冷镦+机加工等）的选择、加工参数的制定，模具刀具方面包括机加工工艺涉及的刀具、油品的选择、冲压\\拉伸\\冷镦工艺涉及的模具设计、开发、论证等。截至2022年年末，共拥有67项专利，其中发明专利9项。
产品先进性：性能、成本、服务方面具备优势。具体表现为制动系统用铝嵌件精度及生产效率、新能源高压接线柱类产品精度及高压充电标准、高压屏蔽罩生产效率等；可以在客户要求的交期内完成交货、提供成套的产品解决方案、持续提供售后保障，具有服务方面优势。产品生产效率的提升有助于成本控制，缩短交货周期，提升盈利能力及综合竞争力。
研发项目进展：截至2022年年末，研发项目包含9速变速箱电磁阀柱塞的研发、汽车空气弹簧用扣压环的研发等共9项，其中新能源汽车用高压母端屏蔽罩以及新能源汽车AMP高压充电连接器母端子的研发已处于产品试制阶段。
1.2、亮点二：客户优质，规模尚小、但盈利能力及成长性优于同业可比
客户结构：汽车领域业务的客户大多数为国内外上市公司（或其子公司）、全球汽车零部件配套供应商百强或细分行业龙头。以2022年客户结构来看，新能源车类客户主要为泰科电子、赫尔思曼、立讯精密等；通用类客户主要为伊维氏汽车、柏狮电子、合兴股份等；传统燃油类客户包括联合电子、立讯精密、艾尔多等。
同业业务及客户对比：同行业竞争对手产品领域更为宽泛，不仅包含汽车领域，还包含了3C、通讯、半导体、工业自动化等领域。总体来看，公司业务规模与福立旺汽车类业务近似，高于荣亿精密，低于其他同行业竞争对手，主要原因是汽车精密金属零件产品结构存在差异，单价低于大部分同行业竞争对手。整体来看业内企业的客户结构均较为优质（普遍未披露前五大客户具体名单）。
同业规模对比：总营收规模对比而言，瑞玛精密、福利旺较大，处于10亿元左右；单对汽车领域而言，瑞玛精密、中捷精工、德迈仕2022年分别创收7.62亿元、6.93亿元、5.36亿元，位列可比公司第一梯队，而易实精密汽车领域创收2.1亿元，具备较大发展空间。所覆盖领域而言，中捷精工、德迈仕、易实精密领域专注度较高，汽车领域创收占比均超过90%。
同业盈利能力对比：单就汽车领域来看，可以发现业内企业的汽车零部件业务2022年毛利率多数较2021年有所下滑，主要由于钢材、铜材、铝材价格波动对原材料的成本控制产生一些负面影响。2022年易实精密汽车领域毛利率达31.56%，高于全部列示的可比公司水平，反映出较高生产效率带来的较强成本控制能力。
同业成长性对比：从2019-2022年的3年营收复合增速来看，易实精密以%领先于一众可比公司，3年营收复合增速高于25%的还有福利旺、瑞玛精密。
1.3、亮点三：制动系统铝嵌件全球市占率近30%，深度绑定泰科电子赋能新能源车领域业务
基本盘增量盘：新能源产品增速较快，通用类产品稳定增长。从细分业务的创收表现来看，2019-2022年期间，新能源车类、通用类、传统燃油车类零部件业务创收复合增速分别为130%、27%、9%。可以看出近年来基本盘通用类和传统燃油车类业务增速稳定，增量盘新能源车类业务增速较快，且仍具备发展潜力。
核心成熟产品：制动系统铝嵌件2021年全球市场份额近30%。制动系统铝嵌件产品主要应用于乘用车ABS系统，假设乘用车ABS系统均采用公司制动系统铝嵌件产品应用ABS设计的结构，即一辆乘用车ABS须用3-4个制动系统铝嵌件产品，按照平均3.5个计算，则2021年全球乘用车ABS制动系统铝嵌件需求约为19650万只。2021年制动系统铝嵌件销量为5,800.91万只，由此估算2021年制动系统铝嵌件产品全球市场占有率约为29.52%。
新能源汽车领域：高压接线柱2022年全球市场占有率约为1.29%~1.72%。2022年公司高压接线柱的销量为5,595,390只，假设一辆新能源乘用车中的高压连接器数量一般为15-20只，一个高压连接器一般需要1-3只高压接线柱。按照平均一个高压连接器需要2只高压接线柱测算，一辆新能源汽车需配备30只或40只高压接线柱。由下表测算得知，高压接线柱2022年全球市场占有率约为1.29%~1.72%。
与泰科电子合作：佐证高压接线柱和母端子产品竞争优势。2022年第一大客户为泰科电子，销售收入为7,697.88万元，占营业收入比例为33.17%。泰科电子作为连接器行业的全球性龙头企业，是全球第一大连接器厂商，在全球连接器市场占比约15.5%，在汽车连接器市场也是全球龙头企业。与泰科电子业务上的紧密合作体现了在新能源汽车领域尤其是高压接线柱和母端子产品上的竞争优势。
1.4、未来看点：把握新能源车机遇，扩建高压接线柱、新增高压屏蔽罩
新股募集资金扣除发行费用后，分别投入11,824.43万元、1,164.18万元用于“新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目”和“研发中心扩建项目”。
新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目
达产后将扩充高压接线柱产能799万个，新增高压屏蔽罩产能2,620万个。伴随着新能源汽车渗透率持续提升，新能源汽车高压连接器作为电驱动系统的核心零部件，将迎来广阔的市场空间。此外，目前新能源汽车主流的400V平台难以实现200W以上的快充，为提升充电效率，正逐步向800V高压平台切换升级，从而进一步推动高压连接器的技术升级，作为其上游的高压连接器金属结构件供应商，也将迎来较大市场需求的发展机遇。
（1）新能源汽车高压接线柱产品：主要客户为泰科电子和立讯精密，二者均为连接器行业知名企业，2022年对两者高压接线柱销售收入分别为3884万元、893万元，较2021年均有较多增幅。与此同时，可以看出高压接线柱的产能利用率与产销率均处于90%以上，根据主要客户的预计订单情况，自2022年10月至2023年9月，预期下单高压接线柱超过642万件（相较于2022年的产量增加约120%）。随着新能源汽车渗透率逐渐增长，在募投项目完全达产时，预期募投项目高压接线柱的产能可以有效消化。
（2）新能源汽车高压屏蔽罩产品：靶向客户为泰科电子，拓展客户为赫尔思曼、立讯精密、安波福。2022年7月前，高压屏蔽罩产品尚处于试样的阶段，未实现量产；2022年7月后，新能源汽车高压屏蔽罩产品已逐渐开始实现量产，2022年7-12月高压屏蔽罩的销售金额约为91.09万元，销售29.52万件。
据主要客户泰科电子的询价邮件了解，预计2023年高压屏蔽罩的需求量在3,400万件以上，超过募投项目的高压屏蔽罩2,620万件的产能；经过与赫尔思曼约2年沟通，有关高压屏蔽罩产品可行性分析已经完成，对方已于2022年12月接受了报价，同时通知高压屏蔽罩项目启动；除上述客户外，公司也在拓展立讯精密、安波福等现有客户及其他潜在客户的高压屏蔽罩产品项目。
预计2021-2025年全球汽车连接器市场规模CAGR达3.3%。新能源汽车高压接线柱和高压屏蔽罩均为高压连接器的重要金属结构件，产品的下游行业为汽车连接器行业。汽车是目前连接器最大的下游应用领域，2021年全球汽车连接器市场规模增长到170.80亿美元，高于同期全球连接器总规模增速，预计2025年全球汽车连接器市场规模将达到194.52亿美元，CAGR为3.3%。
2、新能源车领域创收占比持续提升，泰科电子收入占比33%
2.1、与创业板（注册制）相比，北交所PB内部结构偏向低位业务：新能源车专用产品收入占比逐年提升，2022年已升至46%
按照产品应用的领域，公司产品可以划分为新能源汽车专用精密金属零部件、汽车通用精密金属零部件和传统燃油汽车专用精密金属零部件。产品广泛应用于汽车刹车制动系统、各类电子控制单元、新能源汽车高压连接系统以及传统燃油汽车发动机、变速箱等多个汽车子系统。
收入端：新能源车专用、汽车通用、传统燃油专用三大业务板块的收入整体呈现增长态势，2022年三大业务分别创收10,697.38万元、6472.7万元、3879.12万元。受益于新能源汽车销量的快速增长，2019年至2022年公司新能源汽车专用零部件业务收入增长较快，占比由12%升至46%，占比接近一半，已超过汽车通用零部件业务和传统燃油车专用零部件业务。
销量端：2019-2022年总销量稳步上升，其中新能源汽车专用零部件销量由537.88万只升至4,874.70万只，汽车通用零部件销量由8,933.33万只升至15998.57万只，传统燃油车专用零部件销量由7,898.93万只略降至7,796.92万只；可以看出，新能源车专用类及汽车通用类产品销量增长较多。
单价端：2019-2022年新能源车零部件销售单价为1.63元、1.80元（+10.43%）、2.07元（+15.00%）和2.19元（+5.80%），随着下游新能源汽车销量增长，新能源汽车零部件产品结构发生变化，单价较高的铜制高压接线柱零件销量上升带动新能源汽车零部件销售单价上升。2022年汽车通用类及传统燃油汽车零部件销售单价分别同比上涨17.65%、8.70%，主要系单价较高的产品销售收入及销售数量增长所致。
2.2、模式：内销占比80%左右，2022年最大客户泰科电子收入占比33%
采购生产模式：生产所需的原材料主要为铜材、钢材、铝材等金属材料，主要从国内采购。主要采取“以销定产”的生产模式。公司生产计划员依据客户订单，制定生产计划，组织安排生产。
销售模式：主要采用直销模式进行销售。汽车零部件行业存在客户认证壁垒，供应商通过认证后方可向客户供货，高端零部件企业客户的认证往往难度更大，时间更长。同时，基于产品稳定性、安全性、可靠性、一致性的要求，客户在供应商通过认证并批量供货后，一般不轻易更换供应商。
2019年至2022年内销、外销业务收入均有所增长。其中内销收入占主营业务收入比例由74.33%升至83.60%，主要是新能源汽车零部件收入大幅增长所致。毛利率对比而言，外销毛利率高于内销毛利率，2022年外销毛利率有一定程度回升。
2022年第一大客户泰科电子收入占比33.17%。客户主要为汽车整车厂一、二级供应商，已成为安波福、艾尔多、博格华纳、博戈橡胶、博世、柏狮电子、博泽、大陆、德韧干巷、赫尔思曼、海拉、合兴股份、联合电子、立讯精密、泰科电子、维科精密、纬湃汽车、信跃电子、怡得乐、伊维氏等业内知名零部件厂商的供应商。
2.3、财务：2022年营收2.32亿元（+52%）、归母净利润3783万元（+34%）
营收及归母净利润规模逐年爬升，2022年实现营收2.32亿元（+52.35%）、归母净利润3783.23万元（+34.16%）。新能源车专用零部件：抓住新能源汽车销量增长的契机，大力发展新能源汽车零部件业务，2020年、2021年、2022年创收分别同比增长129.51%、175.23%、92.73%。燃油汽车零部件：2021年汽车行业逐步恢复，客户订单增加，燃油汽车零部件业务实现增长。通用汽车零部件：增速较为稳定，主要系由于衬套类产品市场需求旺盛。2023年第一季度，营收及利润分别为0.50亿元（+6.50%）、765.87万元（+2.33%），延续增长态势。
近年综合毛利率小幅下滑，至2022年达29.66%。新能源汽车零部件：2019年新能源汽车零部件开始生产，销售价格较高，毛利率较高；2020年有部分新能源汽车零部件转入量产，规模扩大，毛利率有所下降；2021-2022年进一步下降的主要原因是铜价格的上涨，另一方面是少量产品销售价格有所调整。通用汽车零部件：2022年通用汽车零部件毛利率较2021年出现下降，主要原因是通用汽车零部件产品出口较多，受欧元汇率波动影响较大。燃油汽车零部件：毛利率区间内波动。2023年第一季度，综合毛利率回升至32.40%。
2022年公司期间费用率为11.08%，与2020年、2021年水平无异。近三年期间费用率较2019年降低较多，主要因新冠疫情反复原因，销售人员出差、接待客户减少，导致销售费用占比逐年降低，同时管理费用占比也在降低所致。
净利率水平较为波动，2022年达17.02%。受毛利率及期间费用率的综合影响，净利率呈现区间内波动，2020年达到高点22.05%。
3、新能源车放量、本土品牌份额提高为零部件企业带来机遇
公司在汽车零部件行业中，业务聚焦于汽车精密金属零部件细分行业，处于二、三级供应商的位置。汽车零部件行业及其细分的精密金属零部件制造行业，向上游钢铁、有色金属行业采购各类金属，作为主要原材料；向下游整车制造业提供组件、部件等。
3.1、上游：钢材、铜材、铝材价格波动对下游成本和运营造成一定压力
我国铝材和铜材产量也多年位居世界第一，供应充足。根据Wind数据，2019-2020年，伦敦金属交易所（LME）的现货铝和现货铜价格基本维持稳定。2021年，LME铝和LME铜均出现较大幅度上涨，且持续在高位运行。2022年3月达到价格高点后有所回落。当前LME铜仍然处于高位，而LME铝已逐步回落至相对低位。
3.2、下游：疫情影响衰退，新能源车预期拉动全球汽车产业逐步复苏
全球市场：2021年后受新能源车带动，全球汽车产量开始回升
经过一百多年的发展，汽车行业已步入成熟发展期。2017年前全球汽车行业产量总体呈上升趋势。2018年以来，受到全球经济放缓和中美贸易摩擦的影响，全球汽车行业产量开始出现下滑。2020年受到全球新冠疫情的冲击，全球汽车产量出现15%的较大幅度下滑。2021年在新能源汽车产量增长的带动下，全球汽车产量实现增长。2022年延续增长态势，全球汽车产量实现8501.68万辆（+6.00%）。
中国市场：2022年我国汽车产量达2702万辆（+3.4%），其中新能源车达705.8万辆（+96.9%）
随着全球经济一体化分工体系的确立和发达国家汽车制造产业向发展中国家的转移，我国汽车产业得到快速发展，产量从2002年的325万辆增长到2017年的2,902万辆，年均复合增长率达16%；销量自2002年的344万辆增长到2017年的2,888万辆，年均复合增长率达15%。自2009年超越美国成为世界第一汽车生产国后，我国汽车产量已14年位居世界第一，2022年我国汽车产销量分别完成2702万辆（+3.4%）和2686万辆（+2.1%）。
2012年以来，购置补贴、免征车辆购置税、充电基础设施、免限行、免限购等新能源汽车补贴和交通支持政策，推动我国新能源汽车市场规模不断扩大，2022年我国新能源汽车产销量分别完成705.8万辆（+96.9%）和688.7万辆（+93.4%），新能源车销量占总汽车销量比例已超过25%。根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》，到2025年，新能源汽车新车销售量将达到汽车新车销售总量的20%左右，到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流。长期来看，发展新能源汽车，已成为助力我国汽车产业转型升级、培育国际合作与竞争新优势的重要路径。
全球格局：德国、日本等国外资品牌占据全球汽车零部件市场主要份额
根据《美国汽车新闻》发布的2019至2022年“全球汽车零部件配套供应商百强榜”（每年依据上一年度营业收入排名），亚洲、欧洲、北美洲占据了全球汽车零部件百强厂商数量的95%以上，其中汽车工业最发达的德国、日本和美国占据历年全球汽车零部件供应商百强厂商数量的60%以上。2022年日本、美国、德国分别以22家、21家和18家位列汽车零部件百强总部所在国家前三位。我国汽车零部件企业共有10家进入2021年全球汽车零部件百强，排名最高的为华域汽车全资子公司延锋，排名全球第十六位，2021年汽配收入为137.57亿美元。
2019-2021年，全球汽车零部件配套供应商百强前十名公司为罗伯特•博世、电装、采埃孚、麦格纳国际、爱信精机、大陆、现代摩比斯、佛吉亚、李尔、法雷奥，第2-10名排名上下有所变动。德国的博世连续十一年位列全球汽车零部件百强第一，其研发生产的火花塞、汽油电喷系统、ABS以及ESP均位居相关领域领导地位。2022年，巴斯夫进入全球前十；佛吉亚收购海拉，合并后名为FORVIA，中文名佛瑞亚。
我国市场规模：2021年我国规模以上汽车零部件企业实现主营业务收入40,668亿元（+12%）
世界知名整车厂及一、二级供应商基于本国高昂人力资源成本、及其国内市场已进入平稳发展阶段等因素的综合考虑，纷纷将生产中心转移到消费增长快、人力成本低的新兴市场，降低了零部件自产率，通过全球采购的方式降低生产成本。近年来，随着我国汽车行业发展和产业技术升级，国内汽车零部件企业已掌握部分高端零部件的制造工艺和实现量产，进入了整车厂和全球零部件巨头的供应链体系。承接国际产业转移为我国汽车零部件行业发展带来新动力。同时，随着国内汽车市场快速发展，上汽、吉利、长城、比亚迪等一系列优秀国产品牌正逐渐崛起。中国汽车工业协会统计显示，2021年中国自主品牌汽车销量占比超过一半，自主品牌汽车本土零部件采购率较高，其市场份额的稳步提高有望为本土零部件企业的发展带来机遇。
4、盈利预测与投资建议
我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.45/0.55/0.74亿元，对应EPS分别为0.48/0.59/0.78元/股，对应当前股价PE分别为12.4/10.2/7.6倍，可比公司PE（2023E）均值21.8X，我们看好新能源车领域产品放量潜力以及通用类、传统燃油类产品稳步增长，首次覆盖给予“买入”评级。
5、风险提示
技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险
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开源北交所研究团队专注北交所，新三板，科技新产业研究，连续多年获得新财富最佳分析师、水晶球奖最佳新三板北交所研究、金牛奖和第一财经最佳分析师等荣誉。
所获荣誉
👉2016-2022年卖方水晶球奖
新三板北交所最佳分析师公募榜/总榜双第一
👉2016-2017年金牛奖新三板研究第一名
👉2015-2016年新财富最佳新三板研究机构第一名
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