(报告出品方/分析师:开源证券孟鹏飞熊亚威)
1、深耕中高端数控机床,龙门龙头行稳致远1.1、深耕数控机床二十余年,产品性能持续优化,技术实力不断升级
深耕中高端数控机床二十余年,技术实力与产能规模持续升级。
2002年宁波海天精工成立,专注于数控机床领域。
2007年公司数控机床产品实现批量化、规模化生产,并在此后持续提升产能。
2009年/2012年公司堰山10万平米/大连11.2万平米厂房先后投入运营。
此外,公司技术实力不断获得业界认可,先后获得“国家重大技术装备企业”、“中国机床工具行业30强”、“国家高新技术企业”等荣誉。
2016年公司上市,现已发展成为拥有50余万平米恒温厂房的国内数控机床领先制造企业。
产品类别不断丰富,核心部件积累推动产品性能优化。
公司主要产品为高端数控机床。公司早年以龙门和卧加为主,2016年前后起逐步发展立加,并在更新产品的同时加快中小型数控机床的发展,优化产品结构。
目前公司主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控卧式车床、数控立式加工中心、数控立式车床等,下游应用领域覆盖汽车、航天、模具、工程机械、石油化工、船舶、冶金等多个领域。
公司持续进行设备关键功能部件的研发和验证,高速电主轴、五轴头、复合多轴转台和附件头等核心部件的应用积累,助力公司产品技术升级迭代、性能持续优化。
公司股权结构集中。公司实际控制人为张静章、张剑鸣、张静来、钱耀恩四人,1970年代四人均曾在镇海县江南人民公社农机具修配厂(海天股份前身)工作,其中张静章为海天集团董事长,兼任海天精工、海天奥林、海天股份董事长,张剑鸣为张静章之子,任海天精工董事、大连国华执行董事、精工香港执行董事。
公司持股占比较大的股东为海天股份和安信香港,均受实际控制人控制,截至2023年3月31日,合计持有公司股权74.53%,持股比例集中。
1.2、行业周期波动下业绩稳步增长,盈利能力近年提升
受机床行业周期影响,业绩存在波动,营收和利润整体稳步增长。
2022年公司实现营收31.77亿元,同比+16.4%,实现归母净利润5.21亿元,同比+40.3%。
2023Q1公司实现营收7.83亿元,同比+11.0%,实现归母净利润1.35亿元,同比+22.8%。
机床行业受制造业景气度影响,下游需求存在周期性,故公司业绩存在波动,但整体具备经营韧性,营收和利润均呈稳步增长态势。
其中,2020下半年至2021年我国机床行业呈现恢复性增长态势,公司营收、归母增长较快,2020-2022年营业收入CAGR达39.5%,归母净利润CAGR达94.3%
龙门、立加、卧加贡献主要收入,龙门、卧加贡献高毛利。
分产品收入来看,2022年公司数控龙门加工中心/数控立式加工中心/数控卧式加工中心/其他分别贡献营业收入18.16/8.36/3.32/1.39亿元,占公司主营业务收入比例分别为
58.13%/26.76%/10.63%/4.45%,龙门、立加、卧加贡献主要收入,立加在推向市场后营收占比提升显著。
分产品毛利率来看,2022年公司数控龙门加工中心/数控立式加工中心/数控卧式加工中心/其他的毛利率分别为
30.95%/16.86%/35.06%/24.01%,龙门、卧加贡献较高毛利,其中卧加毛利率一直保持在30%以上,立加毛利率逐步提升,从2017年的1.86%增至2022年的16.86%。
经销渠道为主,将引导经销商向规模化转变。
公司的销售渠道主要是数量众多的销售服务商,销售服务商既可采用直销(销售顾问)、也可采用经销的模式为公司提供销售服务。公司目前销售渠道以经销为主,2022年经销/直销收入占比分别为84%/16%。
分渠道毛利率方面,2022年经销/直销毛利率分别为25%/38%,直销毛利率更高。据公司公告,公司未来将增强经销商驾驭市场的能力,引导经销商向规模化转变。
盈利能力近年来有所提升,期间费用率下降。
盈利能力方面,公司2022年主营业务毛利率/归母净利率分别为27.30%/16.39%,相比2019年分别+5.24pct/+9.80pct。
公司毛利率、归母净利率自2019年起逐年提升,盈利能力有所改善。费用率方面,公司2022年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.80%/1.31%/3.72%/-1.03%,相比2019年分别-2.40pct/-1.53pct/-1.55pct/-0.70pct,公司期间费用率在2019-2022年整体呈下降趋势,从2019年的14.98%降至2022年的8.80%,说明公司规模效应显现、费用管控良好。
2、机床千亿元大赛道,高端设备国产替代空间广阔2.1、机床市场空间庞大,金属切削机床是千亿赛道
中国机床市场空间庞大,其中金属切削机床即是千亿元赛道。
根据智研咨询数据,2020年中国机床产值169.18亿欧元,占全球总产值的29%,中国机床消费额为186.1亿欧元,占全球消费额的比重约为32%左右。中国机床市场空间庞大,产业规模达千亿,是全球最大的产销市场,而其中的金属切削机床赛道也达到千亿元规模。
根据机床工具工业协会测算,2022年我国金属加工机床生产额1823.0亿元,同比+5.1%,其中金属切削机床生产额1158.4亿元,同比+3.3%;2022年我国金属加工机床消费额1843.6亿元,同比-1.9%,其中金属切削机床消费额1240.3亿元,同比-4.3%。金属切削机床生产额与消费额都在千亿元以上,行业空间广阔。
2.2、行业处于磨底阶段,静待复苏
机床行业具有周期性,国内切削机床产量周期在3至4年,2023年1-5月切削机床产量仍在小幅下行区间。中国机床行业需求受制造业景气度影响,具有周期性,金属切削机床的产量周期在3至4年左右。2020下半年至2021年,我国机床行业迎来最近一轮上行周期。
从金属切削机床月度产量来看,2020年下半年起切削机床月产量由同比减少转为同比正增长,并在2021年3-5月左右同比增速达到峰值,至2022上半年再一次转为同比负增长。
据国家统计局数据,2023年5月规模以上工业金属切削机床产量5万台,同比+1.9%,1-5月金属切削机床产量合计24万台,同比-2.0%,目前行业整体产量仍处于小幅下行区间。
2023Q1金属切削机床产量、产值下行收窄,订单恢复增长。
据中国机床工具工业协会重点联系企业数据,2022年金属切削机床产量同比-23.3%,产值同比-5.4%,其中数控金属切削机床产量同比-22.7%,产值同比-5.1%,产量、产值均明显同比减少;2023Q1金属切削机床产量同比-16.10%,产值同比-0.60%,其中数控金属切削机床产量同比-18.50%,产值同比+0.20%。
收入方面,重点联系企业2022年营业收入同比-5.60%,2023Q1收入同比-1.30%。金属切削机床行业整体下行趋势有所收窄。
订单方面,协会重点联系企业2022年新增订单/在手订单分别同比-10.90%/+0.50%,2023Q1新增订单/在手订单分别同比+5.30%/+6.50%,新增订单与在手订单均小幅正增长,呈现出复苏态势。
综上所述,后续金属机床厂商订单变动情况、下游制造业景气度仍需持续跟踪研判。
2.3、高端数控机床与国际领先水平差距明显,重点产品亟待突破
机床行业国产替代进行时,切削机床进出口逆差减小。
我们根据机床工具工业协会数据测算,估计2022年金属加工机床、金属切削机床的国产化率分别为76.0%、69.6%,金属切削机床存在进一步国产替代空间。
2022年金属切削机床进口金额56.1亿美元,同比-10.1%,出口金额43.9亿美元,同比+20.4%,贸易逆差12.2亿美元,较2021年减少13.7亿美元。
2023Q1金属切削机床贸易逆差进一步减小,从2022Q1的5.2亿美元减至2023Q1的0.7亿美元,切削机床国产替代进程持续推进中。
国产高端机床渗透率低,国产替代空间广阔。
内部细分产品结构来看,我国高端机床产业仍与国际存在差距,是国产替代主要缺口所在。
由于我国机床行业起步较晚,在高精度机床零部件技术研发、机床装配工艺积累、数控软件系统开发等方面与国际前沿水平仍存在差距,导致国产机床精度保持落后于国际先进水平。
目前我国高档数控机床平均无故障时间间隔(MTBF)已经由600小时优化至2000小时,精度指标提升20%,但较国外水平仍存在追赶空间。
以德国WALDRICHCOBURG公司龙门加工中心产品为例,其使用10年后精度保持率可达到95%,而目前国产设备使用10年期精度保持率还难以达到85%。
机床数控化率低,高端数控机床依赖进口。
据智研咨询数据,2021年我国金属切削机床数控化率45%、金属加工机床数控化率36%,同年日本机床数控化率83%,欧美中机床产业发达国家数控化率基本也在70%以上。
《中国制造2025》纲领中提出,2025年中国的关键工序数控化率提升到64%。机床数控化率提升的政策方面指引明确。此外,目前我国高端数控机床的缺位造成进口依赖严重。
2021年我国数控机床进口均价19.55万美元/台,出口均价1.92万美元/台,仅为进口价格的约1/10,可见我国生产的数控机床大多为中低端产品,出口设备附加值较低,高端数控机床市场严重依赖进口。
加工中心进口依赖度高,重点产品仍待突破。
加工中心作为2022年我国进口金额最高的金属加工机床品种,进口金额23.7亿美元,出口金额4.7亿美元,逆差达19亿美元。
2021/2022年,加工中心进口金额占我国金属加工机床进口金额比例分别达35.7%/36.0%,可见在该品种上,我国市场进口依赖尤为突出,加工中心作为重点产品,国产替代提升空间广阔。
行业产品结构升级,机床单台产值明显提高,掌握高技术附加值企业有望受益。
2022年虽然金属切削机床产量同比下降,但根据机床工具工业协会重点联系企业统计数据,2022年和2023Q1,切削机床的单台产值均明显提高,产品持续升级,同时行业利润水平也有所改善。
除去价格变动等因素之外,客户对产品自动化、智能化的要求明显提升,厂商成套、成线订单大幅度增加。在行业产品结构升级背景下,掌握高技术附加值的企业有望受益。
3、扩产抢占市场,出海打造新增长极3.1、关键零部件自研,定位高端、产品领先
推进关键部件自研,自制电主轴已经投入使用。公司产品的主要零部件包括结构件、控制系统、驱动系统、传动系统、刀库、刀塔及组件、光栅尺等,其中数控系统采购发那科、西门子等。同一种零部件公司会备选多家供应商进行采购。
公司持续推进核心零部件研发,加强落实自主可控。目前,公司自研的电主轴、高速高精度摆头、五轴头、复合多轴转台等核心功能部件已实现批量交付应用。
其中,主轴是数控机床核心零部件之一,其转速、精度、效率、可靠性直接影响数控机床的品质与性能,电主轴替代机械主轴是大势所趋。根据官网资料,公司自主研发的电主轴已在大部分龙门加工中心上实现应用,核心部件的应用积累为后续产品技术升级打下扎实基础。
研发费用持续增长,投入领先行业。公司重视技术创新,研发投入近年来持续增长,从2018年的0.56亿元增至2022年的1.18亿元,且投入水平高于大部分同规模企业。
截止2022年底,公司共有研发人员394人,占公司人数17.9%,取得专利238项,并注重产学研结合,积极开展与大学及科研单位的技术合作,曾与浙江大学、东北大学开展技术合作,项目成果已应用于龙门加工中心等产品。
2022年公司研发费用率为3.72%,处于合理水平,高研发投入得益于经营业绩的稳健性。
定位高端,产品综合性能领先。公司成立之初产品定位于高端数控机床,此类产品技术含量高、附加值高,主要竞争对手来自中国台湾、韩国、日本、德国等成熟机床厂家。
据公司官网,龙门加工中心设备中,GLUe16系列为所列定位精度最高的产品,该系列设备采用公司生产的电主轴,X/Y/Z定位精度均达到0.012mm,重复定位精度均达到0.008mm,对比国际机床巨头德马吉森仍有一定差距。
对比国内机床厂商主要龙门产品,各家性能在不同技术细节上各有优劣,且设备在使用过程中的稳定性、精度保持能力也对设备终端效果至关重要。综合考量最大输出扭矩、主轴电机功率、快速进给速度、定位精度等指标,公司产品处于领先位置。
产品单价稳定,国产替代高性价比。
从产品单价来看,机床行业虽然存在明显周期波动,但公司主要产品单价都比较稳定。
与国产厂商相比,公司龙门、卧加价格处于业内较高水平,2022年单台销售均价分别为153、158万元。
公司立加2022年单价约为28万元/台,处于业内稍低水平。此外,公司龙门、卧加单价近年来一直远低于进口单价,国产替代背景下显现高性价比。
背靠海天集团,具备协同效应。公司母集团为海天集团,除海天精工外,海天集团目前还拥有注塑机制造上市企业海天国际,涉足伺服控制、自动化、新能源和液压传动业务的海天驱动,压铸机制造企业海天金属,激光设备制造企业海天光机和智能解决方案提供商海天智联。
2022年海天集团总产值183亿元,产品及客户遍布全球130多个国家和地区。海天集团涉足多个设备制造领域,下辖公司形成优势互补,具备协同效应,能够为海天精工提供平台化支撑。
重视服务响应,打造品牌口碑。
高端数控机床行业的客户会提出定制化要求,为满足客户需求,公司逐年提高服务质量,在销售服务商的协助下,公司在售前、售中、售后环节均力求为客户提供满意的服务。
公司主关件备货充足,备用丝杠轴承价值量大,目前在宁波、大连、广东设立了备件仓库,可提供90%的主轴。同时售后服务人员通过定期课堂、云盘资料学习、新机操作等培训内容完成业务技能的提升。
据官网资料,对于公司多款设备产品,公司提供2小时以内响应保修、24小时内到达现场、提供组线、集成、交钥匙等一体化方案。
开展机床大修业务,创造增值服务,提升行业影响力。
机床常规使用寿命为6-10年,通过大修可延长机床使用年限。机床大修业务专业性强,公司的专业技术人员为大修机床的健康监测数据提供性能指标分析。同时公司为大修业务配备了一系列配套加工设备,包括进口大型导轨磨、五面体加工中心、精密座标镗床、数控精密外圆及内圆磨床等,充分满足各类机床诊断、维修及再造等需求。大修业务的开展为公司创造额外的增值服务,提升行业影响力。
3.2、把握新兴产业机遇,拓展新产品新领域
紧跟市场拓品类,下游航空和汽车占比高。公司下游客户所在行业较为分散,包括航空航天、汽车、模具、风电等电力设备、机械制造,且占比随下游景气度变动。
根据2022年6月公司互动平台信息,近年航空航天占比约20%,汽车零部件占比约10%,上述行业设备定制化程度高、产品附加值高。展望未来,我们预计新能源车产业变革将为公司带来新的市场机遇。
新能源车产业发展迅速,未来渗透率提升空间广阔。新能源车替代传统燃油车是居民消费端节能减排的重要途径。近年来我国新能源车产业发展迅速,新能源车销量快速增长。2023年1-5月,纯电动新能源产量共219.9万辆,同比+34.5%。
新能源车渗透率持续提升,2023年5月,新能源车乘用车渗透率为33.6%,未来进一步提升空间广阔。
新能源车引发上游机床需求变革,一体化压铸或对加工中心配套需求提升。
与传统燃油车相比,新能源车的动力总成发生重大变化,从传统燃油车的“传动系统+动力系统”变为新能源车“电池+电机+电控”的三电系统。
在传统汽车制造业中,金属切削加工工艺应用广泛,而对纯电动汽车来说,由于不再需要内燃机发动机,因此不需要对发动机缸体、缸盖、曲轴、凸轮轴、连杆等零部件进行铣削、钻孔、镗削、螺纹加工、磨削、珩磨等金属切削加工,但对车桥、传动轴、制动器等零部件的金属切削加工需求基本保持不变。而在新能源车制造时,需对电机轴、电机壳体、新增模具等进行金属切削加工,对上游金属切削机床需求产生变化。
此外,一体化压铸拥有减少零部件使用数量、缩短制造时间的优点,有在新能源车领域替代传统汽车冲压+焊接的工艺。
一体化压铸对机床的需求大幅提升,以新能源车后底板为例,一体化压铸成型后,需要配套相应机床切削压铸件的毛刺与毛边。
根据格兰富工业统计,一台6000-8000吨级压铸机需配套20-25台龙门机床。一体化压铸或对加工中心的配套需求提升。
紧跟汽车行业步伐,推出配套加工设备,有望抢占产业先机。
公司紧跟汽车行业步伐,聚焦行业需求变化,推出了用于新能源车加工的5个系列高效加工设备。公司在数控机床领域技术积累深厚,有望在切入新能源车赛道时充分发挥技术优势和研发经验,抢占产业先机。
海天金属压铸设备布局成绩亮眼,海天精工与海天金属有望发挥协同优势。
海天金属同样作为海天集团旗下公司,专注于压铸设备的研发和解决方案提供。海天金属目前已向比亚迪交付压铸设备,且压铸机已在客户的压铸车间完成产品生产下线。
龙门加工中心作为压铸工艺的后续配套设备,需求有望得到刺激。海天精工和海天金属在新能源车生产加工的不同环节均实现突破,可在未来实现协同效应,带来业绩更大弹性。
3.3、积极扩产,市占率有望持续提升
龙门加工中心龙头,市占率领先。公司是龙门加工中心龙头,在该领域技术积累深厚,市占率领先。2020年中国机床工具行业年报统计生产加工中心的企业共计45家,当年龙门加工中心销售金额合计为18.6亿元,2020年海天精工龙门销售收入9.21亿元,故在年报收录的45家企业中市占率达49.5%,处于龙头位置。
此外,2020年公司卧加、立加在该45家企业的市占率分别为10.2%、7.0%。用同样方法,计算可得2019年海天精工、纽威数控、国盛智科龙门加工中心在收录42家企业的市占率分别为46.5%、25.7%、7.1%,海天精工处于领先位置。
此外,根据MIR数据,2022年中国数控机床整体市场销售额为615.8亿元,海天精工市占率达5.6%,在国产厂商中排名第2,考虑到整体数控机床市场格局较为分散,公司市占率较为领先。
产销规模近年大幅增长,以销定产保持高产销率。
2020年公司产销规模均实现接近翻倍增长,并在2021年持续高增,我们认为部分原因是由于疫情期间海外厂商销售、服务存在滞后,公司抓住机遇切入客户供应体系。2020-2022年,公司产销率分别为91.7%/89.2%/94.9%,保持在较高水平。
公司生产模式采取“以销定产”为主,根据客户订单求进行产品特殊需求的设计和工艺路线的编制,并组织安排生产。同时,公司对部分成熟标准机采用一定量备货的生产模式。
积极扩产,新建基地提产能、拓业务。公司制造基地目前共有50余万平方米现代化恒温厂房,员工近1900人。其中,老制造基地包括宁波大港、宁波堰山、大连3个基地。
近期新建设的2个基地包括:
(1)2022年9月,位于宁波的高端数控机床智能化生产基地项目开工,一期总投资10亿元,建成后将用于新能源汽车核心部件加工设备的生产。
(2)2022年11月,海天精工机械(广东)首台立式加工中心VMCⅡ系列正式下线,完全投产后产能将超500台/月。该基地生产范围涵盖立式加工中心、数控车床、钻攻机等。
3.4、拓展海外,打造新增长极
海外业务收入快速增长,贡献高毛利率。公司近年来加强对海外市场的布局。收入方面,公司海外业务保持较快增长,海外业务收入从2016年的0.32亿元增至2022年的3.37亿元,占公司主营业务收入比例从2016年的3.19%增至2022年的10.80%。
毛利率方面,2022年公司国内/海外业务毛利率分别为26.26%/35.95%。2018-2022年公司海外业务毛利率均保持在30%以上,贡献高毛利率,海外业务的进一步发展有望提升公司整体毛利水平。
多种手段促营销、提升售后,打造海外口碑。
公司积极开拓海外客户,并增加独立性功能的建设,完善海外市场的服务响应体系,并通过参加海外展会、建设海外4S中心等方式提升知名度。
据公司官网信息,公司在越南成立主轴维修中心,减少客户的维修时长,从原来发回国内的60天减少至5天左右,且价格相较非官方维修更具品质保证和性价比,获得客户一致好评。国际数控机床企业普遍存在跨国售后服务成本高的情况,公司重视海外售后服务团队建设,相对于国际同行具有售后服务人员充足、反应速度快的优势。
一带一路和东盟部分国家制造业景气度向好,或存在市场需求。
目前,公司在越南、印度、墨西哥、土耳其和马来西亚拥有子公司,并在2022年完成了印度尼西亚参股子公司的筹建。
公司背靠海天集团,兄弟企业海天国际在全球范围内拥有60多个销售和服务伙伴,海外业务可以充分发挥集团渠道优势和开拓经验。
展望进一步的海外市场需求,近期俄罗斯、印度、泰国等一带一路和东盟国家制造业景气度向好,且随全球疫情影响淡化,一带一路国家基础设施行业发展呈现回暖态势,有望产生对机床设备新增市场需求。
4、盈利预测与估值4.1、盈利预测
公司业务包括龙门、卧加、立加、其它机床和其它业务,重视研发投入和技术升级,产品定位高端、综合性能领先。我们对各业务预测如下:
数控龙门加工中心方面,公司市占率领先,2022年行业波动下营收依然保持30%的高速增长。目前机床行业处于磨底阶段、静待复苏,未来随行业回暖,公司龙门产品有望持续高增。我们预计2023-2025年营收增速分别为26%/24%/22%,毛利率保持为31%。
数控立式加工中心方面,公司发力小型批量化的立加产品,业绩有望持续增长。我们预计2023-2025年营收增速分别为27%/24%/22%,毛利率均为20%。
数控卧式加工中心方面,2022年受宏观经济影响收入有所减少,待环境改善后有望恢复收入水平。我们预计2023-2025年营收增速分别为30%/20%/20%,毛利率保持为35%。
其它机床方面,我们预计2023-2025年营收增速均为5%,毛利率均为19%。其它业务方面,我们预计2023-2025年营收增速均为5%,毛利率均为32%。
结合上述假设,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为39.85/48.85/59.14亿元,归母净利润分别为6.53/8.08/9.92亿元,EPS分别为1.25/1.55/1.90元。
4.2、估值水平与总结
公司深耕中高端数控机床多年,研发投入行业领先,持续推进核心功能部件研发。未来下游新能源车压铸工艺带来对机床需求变革,公司新建产能和新拓产品有望兑现成长空间。
此外,公司海外业务具有高毛利率,发力出海将同时提升营收规模和盈利水平。
我们预测公司2023-2025年实现营业收入39.85/48.85/59.14亿元,归母净利润6.53/8.08/9.92亿元,EPS为1.25/1.55/1.90元,当前股价对应PE为24.3/19.6/16.0倍。
我们选取部分数控机床企业作为可比公司,其2023-2025平均PE为35.9/26.2/20.4倍。公司估值水平低于行业均值。
5、风险提示下游制造业景气度不及预期;
海外拓展不及预期;
新能源车设备放量不及预期;
国产替代进度不及预期;海外供应链风险。
——————————————————
报告来自【远瞻智库】