数控机床领军企业，海天精工：进军高端发力出海，打造新增长极

（报告出品方/分析师：开源证券孟鹏飞熊亚威）

1.1、深耕数控机床二十余年，产品性能持续优化，技术实力不断升级

深耕中高端数控机床二十余年，技术实力与产能规模持续升级。

2002年宁波海天精工成立，专注于数控机床领域。

2007年公司数控机床产品实现批量化、规模化生产，并在此后持续提升产能。

2009年/2012年公司堰山10万平米/大连11.2万平米厂房先后投入运营。

此外，公司技术实力不断获得业界认可，先后获得“国家重大技术装备企业”、“中国机床工具行业30强”、“国家高新技术企业”等荣誉。

2016年公司上市，现已发展成为拥有50余万平米恒温厂房的国内数控机床领先制造企业。

产品类别不断丰富，核心部件积累推动产品性能优化。

公司主要产品为高端数控机床。公司早年以龙门和卧加为主，2016年前后起逐步发展立加，并在更新产品的同时加快中小型数控机床的发展，优化产品结构。

目前公司主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控卧式车床、数控立式加工中心、数控立式车床等，下游应用领域覆盖汽车、航天、模具、工程机械、石油化工、船舶、冶金等多个领域。

公司持续进行设备关键功能部件的研发和验证，高速电主轴、五轴头、复合多轴转台和附件头等核心部件的应用积累，助力公司产品技术升级迭代、性能持续优化。

公司股权结构集中。公司实际控制人为张静章、张剑鸣、张静来、钱耀恩四人，1970年代四人均曾在镇海县江南人民公社农机具修配厂（海天股份前身）工作，其中张静章为海天集团董事长，兼任海天精工、海天奥林、海天股份董事长，张剑鸣为张静章之子，任海天精工董事、大连国华执行董事、精工香港执行董事。

公司持股占比较大的股东为海天股份和安信香港，均受实际控制人控制，截至2023年3月31日，合计持有公司股权74.53%，持股比例集中。

1.2、行业周期波动下业绩稳步增长，盈利能力近年提升

受机床行业周期影响，业绩存在波动，营收和利润整体稳步增长。

2022年公司实现营收31.77亿元，同比+16.4%，实现归母净利润5.21亿元，同比+40.3%。

2023Q1公司实现营收7.83亿元，同比+11.0%，实现归母净利润1.35亿元，同比+22.8%。

机床行业受制造业景气度影响，下游需求存在周期性，故公司业绩存在波动，但整体具备经营韧性，营收和利润均呈稳步增长态势。

其中，2020下半年至2021年我国机床行业呈现恢复性增长态势，公司营收、归母增长较快，2020-2022年营业收入CAGR达39.5%，归母净利润CAGR达94.3%

龙门、立加、卧加贡献主要收入，龙门、卧加贡献高毛利。

分产品收入来看，2022年公司数控龙门加工中心/数控立式加工中心/数控卧式加工中心/其他分别贡献营业收入18.16/8.36/3.32/1.39亿元，占公司主营业务收入比例分别为
58.13%/26.76%/10.63%/4.45%，龙门、立加、卧加贡献主要收入，立加在推向市场后营收占比提升显著。

分产品毛利率来看，2022年公司数控龙门加工中心/数控立式加工中心/数控卧式加工中心/其他的毛利率分别为
30.95%/16.86%/35.06%/24.01%，龙门、卧加贡献较高毛利，其中卧加毛利率一直保持在30%以上，立加毛利率逐步提升，从2017年的1.86%增至2022年的16.86%。

经销渠道为主，将引导经销商向规模化转变。

公司的销售渠道主要是数量众多的销售服务商，销售服务商既可采用直销（销售顾问）、也可采用经销的模式为公司提供销售服务。公司目前销售渠道以经销为主，2022年经销/直销收入占比分别为84%/16%。

分渠道毛利率方面，2022年经销/直销毛利率分别为25%/38%，直销毛利率更高。据公司公告，公司未来将增强经销商驾驭市场的能力，引导经销商向规模化转变。

盈利能力近年来有所提升，期间费用率下降。

盈利能力方面，公司2022年主营业务毛利率/归母净利率分别为27.30%/16.39%，相比2019年分别+5.24pct/+9.80pct。

公司毛利率、归母净利率自2019年起逐年提升，盈利能力有所改善。费用率方面，公司2022年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.80%/1.31%/3.72%/-1.03%，相比2019年分别-2.40pct/-1.53pct/-1.55pct/-0.70pct，公司期间费用率在2019-2022年整体呈下降趋势，从2019年的14.98%降至2022年的8.80%，说明公司规模效应显现、费用管控良好。

2.1、机床市场空间庞大，金属切削机床是千亿赛道

中国机床市场空间庞大，其中金属切削机床即是千亿元赛道。

根据智研咨询数据，2020年中国机床产值169.18亿欧元，占全球总产值的29%，中国机床消费额为186.1亿欧元，占全球消费额的比重约为32%左右。中国机床市场空间庞大，产业规模达千亿，是全球最大的产销市场，而其中的金属切削机床赛道也达到千亿元规模。

根据机床工具工业协会测算，2022年我国金属加工机床生产额1823.0亿元，同比+5.1%，其中金属切削机床生产额1158.4亿元，同比+3.3%；2022年我国金属加工机床消费额1843.6亿元，同比-1.9%，其中金属切削机床消费额1240.3亿元，同比-4.3%。金属切削机床生产额与消费额都在千亿元以上，行业空间广阔。

2.2、行业处于磨底阶段，静待复苏

机床行业具有周期性，国内切削机床产量周期在3至4年，2023年1-5月切削机床产量仍在小幅下行区间。中国机床行业需求受制造业景气度影响，具有周期性，金属切削机床的产量周期在3至4年左右。2020下半年至2021年，我国机床行业迎来最近一轮上行周期。

从金属切削机床月度产量来看，2020年下半年起切削机床月产量由同比减少转为同比正增长，并在2021年3-5月左右同比增速达到峰值，至2022上半年再一次转为同比负增长。

据国家统计局数据，2023年5月规模以上工业金属切削机床产量5万台，同比+1.9%，1-5月金属切削机床产量合计24万台，同比-2.0%，目前行业整体产量仍处于小幅下行区间。

2023Q1金属切削机床产量、产值下行收窄，订单恢复增长。

据中国机床工具工业协会重点联系企业数据，2022年金属切削机床产量同比-23.3%，产值同比-5.4%，其中数控金属切削机床产量同比-22.7%，产值同比-5.1%，产量、产值均明显同比减少；2023Q1金属切削机床产量同比-16.10%，产值同比-0.60%，其中数控金属切削机床产量同比-18.50%，产值同比+0.20%。

收入方面，重点联系企业2022年营业收入同比-5.60%，2023Q1收入同比-1.30%。金属切削机床行业整体下行趋势有所收窄。

订单方面，协会重点联系企业2022年新增订单/在手订单分别同比-10.90%/+0.50%，2023Q1新增订单/在手订单分别同比+5.30%/+6.50%，新增订单与在手订单均小幅正增长，呈现出复苏态势。

综上所述，后续金属机床厂商订单变动情况、下游制造业景气度仍需持续跟踪研判。

2.3、高端数控机床与国际领先水平差距明显，重点产品亟待突破

机床行业国产替代进行时，切削机床进出口逆差减小。

我们根据机床工具工业协会数据测算，估计2022年金属加工机床、金属切削机床的国产化率分别为76.0%、69.6%，金属切削机床存在进一步国产替代空间。

2022年金属切削机床进口金额56.1亿美元，同比-10.1%，出口金额43.9亿美元，同比+20.4%，贸易逆差12.2亿美元，较2021年减少13.7亿美元。

2023Q1金属切削机床贸易逆差进一步减小，从2022Q1的5.2亿美元减至2023Q1的0.7亿美元，切削机床国产替代进程持续推进中。

国产高端机床渗透率低，国产替代空间广阔。

内部细分产品结构来看，我国高端机床产业仍与国际存在差距，是国产替代主要缺口所在。

由于我国机床行业起步较晚，在高精度机床零部件技术研发、机床装配工艺积累、数控软件系统开发等方面与国际前沿水平仍存在差距，导致国产机床精度保持落后于国际先进水平。

目前我国高档数控机床平均无故障时间间隔（MTBF）已经由600小时优化至2000小时，精度指标提升20%，但较国外水平仍存在追赶空间。

以德国WALDRICHCOBURG公司龙门加工中心产品为例，其使用10年后精度保持率可达到95%，而目前国产设备使用10年期精度保持率还难以达到85%。

机床数控化率低，高端数控机床依赖进口。

据智研咨询数据，2021年我国金属切削机床数控化率45%、金属加工机床数控化率36%，同年日本机床数控化率83%，欧美中机床产业发达国家数控化率基本也在70%以上。

《中国制造2025》纲领中提出，2025年中国的关键工序数控化率提升到64%。机床数控化率提升的政策方面指引明确。此外，目前我国高端数控机床的缺位造成进口依赖严重。

2021年我国数控机床进口均价19.55万美元/台，出口均价1.92万美元/台，仅为进口价格的约1/10，可见我国生产的数控机床大多为中低端产品，出口设备附加值较低，高端数控机床市场严重依赖进口。

加工中心进口依赖度高，重点产品仍待突破。

加工中心作为2022年我国进口金额最高的金属加工机床品种，进口金额23.7亿美元，出口金额4.7亿美元，逆差达19亿美元。

2021/2022年，加工中心进口金额占我国金属加工机床进口金额比例分别达35.7%/36.0%，可见在该品种上，我国市场进口依赖尤为突出，加工中心作为重点产品，国产替代提升空间广阔。

行业产品结构升级，机床单台产值明显提高，掌握高技术附加值企业有望受益。

2022年虽然金属切削机床产量同比下降，但根据机床工具工业协会重点联系企业统计数据，2022年和2023Q1，切削机床的单台产值均明显提高，产品持续升级，同时行业利润水平也有所改善。

除去价格变动等因素之外，客户对产品自动化、智能化的要求明显提升，厂商成套、成线订单大幅度增加。在行业产品结构升级背景下，掌握高技术附加值的企业有望受益。

3.1、关键零部件自研，定位高端、产品领先

推进关键部件自研，自制电主轴已经投入使用。公司产品的主要零部件包括结构件、控制系统、驱动系统、传动系统、刀库、刀塔及组件、光栅尺等，其中数控系统采购发那科、西门子等。同一种零部件公司会备选多家供应商进行采购。

公司持续推进核心零部件研发，加强落实自主可控。目前，公司自研的电主轴、高速高精度摆头、五轴头、复合多轴转台等核心功能部件已实现批量交付应用。

其中，主轴是数控机床核心零部件之一，其转速、精度、效率、可靠性直接影响数控机床的品质与性能，电主轴替代机械主轴是大势所趋。根据官网资料，公司自主研发的电主轴已在大部分龙门加工中心上实现应用，核心部件的应用积累为后续产品技术升级打下扎实基础。

研发费用持续增长，投入领先行业。公司重视技术创新，研发投入近年来持续增长，从2018年的0.56亿元增至2022年的1.18亿元，且投入水平高于大部分同规模企业。

截止2022年底，公司共有研发人员394人，占公司人数17.9%，取得专利238项，并注重产学研结合，积极开展与大学及科研单位的技术合作，曾与浙江大学、东北大学开展技术合作，项目成果已应用于龙门加工中心等产品。

2022年公司研发费用率为3.72%，处于合理水平，高研发投入得益于经营业绩的稳健性。

定位高端，产品综合性能领先。公司成立之初产品定位于高端数控机床，此类产品技术含量高、附加值高，主要竞争对手来自中国台湾、韩国、日本、德国等成熟机床厂家。

据公司官网，龙门加工中心设备中，GLUe16系列为所列定位精度最高的产品，该系列设备采用公司生产的电主轴，X/Y/Z定位精度均达到0.012mm，重复定位精度均达到0.008mm，对比国际机床巨头德马吉森仍有一定差距。

对比国内机床厂商主要龙门产品，各家性能在不同技术细节上各有优劣，且设备在使用过程中的稳定性、精度保持能力也对设备终端效果至关重要。综合考量最大输出扭矩、主轴电机功率、快速进给速度、定位精度等指标，公司产品处于领先位置。

产品单价稳定，国产替代高性价比。

从产品单价来看，机床行业虽然存在明显周期波动，但公司主要产品单价都比较稳定。

与国产厂商相比，公司龙门、卧加价格处于业内较高水平，2022年单台销售均价分别为153、158万元。

公司立加2022年单价约为28万元/台，处于业内稍低水平。此外，公司龙门、卧加单价近年来一直远低于进口单价，国产替代背景下显现高性价比。

背靠海天集团，具备协同效应。公司母集团为海天集团，除海天精工外，海天集团目前还拥有注塑机制造上市企业海天国际，涉足伺服控制、自动化、新能源和液压传动业务的海天驱动，压铸机制造企业海天金属，激光设备制造企业海天光机和智能解决方案提供商海天智联。

2022年海天集团总产值183亿元，产品及客户遍布全球130多个国家和地区。海天集团涉足多个设备制造领域，下辖公司形成优势互补，具备协同效应，能够为海天精工提供平台化支撑。

重视服务响应，打造品牌口碑。

高端数控机床行业的客户会提出定制化要求，为满足客户需求，公司逐年提高服务质量，在销售服务商的协助下，公司在售前、售中、售后环节均力求为客户提供满意的服务。

公司主关件备货充足，备用丝杠轴承价值量大，目前在宁波、大连、广东设立了备件仓库，可提供90%的主轴。同时售后服务人员通过定期课堂、云盘资料学习、新机操作等培训内容完成业务技能的提升。

据官网资料，对于公司多款设备产品，公司提供2小时以内响应保修、24小时内到达现场、提供组线、集成、交钥匙等一体化方案。

开展机床大修业务，创造增值服务，提升行业影响力。

机床常规使用寿命为6-10年，通过大修可延长机床使用年限。机床大修业务专业性强，公司的专业技术人员为大修机床的健康监测数据提供性能指标分析。同时公司为大修业务配备了一系列配套加工设备，包括进口大型导轨磨、五面体加工中心、精密座标镗床、数控精密外圆及内圆磨床等，充分满足各类机床诊断、维修及再造等需求。大修业务的开展为公司创造额外的增值服务，提升行业影响力。

3.2、把握新兴产业机遇，拓展新产品新领域

紧跟市场拓品类，下游航空和汽车占比高。公司下游客户所在行业较为分散，包括航空航天、汽车、模具、风电等电力设备、机械制造，且占比随下游景气度变动。

根据2022年6月公司互动平台信息，近年航空航天占比约20%，汽车零部件占比约10%，上述行业设备定制化程度高、产品附加值高。展望未来，我们预计新能源车产业变革将为公司带来新的市场机遇。

新能源车产业发展迅速，未来渗透率提升空间广阔。新能源车替代传统燃油车是居民消费端节能减排的重要途径。近年来我国新能源车产业发展迅速，新能源车销量快速增长。2023年1-5月，纯电动新能源产量共219.9万辆，同比+34.5%。

新能源车渗透率持续提升，2023年5月，新能源车乘用车渗透率为33.6%，未来进一步提升空间广阔。

新能源车引发上游机床需求变革，一体化压铸或对加工中心配套需求提升。

与传统燃油车相比，新能源车的动力总成发生重大变化，从传统燃油车的“传动系统+动力系统”变为新能源车“电池+电机+电控”的三电系统。

在传统汽车制造业中，金属切削加工工艺应用广泛，而对纯电动汽车来说，由于不再需要内燃机发动机，因此不需要对发动机缸体、缸盖、曲轴、凸轮轴、连杆等零部件进行铣削、钻孔、镗削、螺纹加工、磨削、珩磨等金属切削加工，但对车桥、传动轴、制动器等零部件的金属切削加工需求基本保持不变。而在新能源车制造时，需对电机轴、电机壳体、新增模具等进行金属切削加工，对上游金属切削机床需求产生变化。

此外，一体化压铸拥有减少零部件使用数量、缩短制造时间的优点，有在新能源车领域替代传统汽车冲压+焊接的工艺。

一体化压铸对机床的需求大幅提升，以新能源车后底板为例，一体化压铸成型后，需要配套相应机床切削压铸件的毛刺与毛边。

根据格兰富工业统计，一台6000-8000吨级压铸机需配套20-25台龙门机床。一体化压铸或对加工中心的配套需求提升。

紧跟汽车行业步伐，推出配套加工设备，有望抢占产业先机。

公司紧跟汽车行业步伐，聚焦行业需求变化，推出了用于新能源车加工的5个系列高效加工设备。公司在数控机床领域技术积累深厚，有望在切入新能源车赛道时充分发挥技术优势和研发经验，抢占产业先机。

海天金属压铸设备布局成绩亮眼，海天精工与海天金属有望发挥协同优势。

海天金属同样作为海天集团旗下公司，专注于压铸设备的研发和解决方案提供。海天金属目前已向比亚迪交付压铸设备，且压铸机已在客户的压铸车间完成产品生产下线。

龙门加工中心作为压铸工艺的后续配套设备，需求有望得到刺激。海天精工和海天金属在新能源车生产加工的不同环节均实现突破，可在未来实现协同效应，带来业绩更大弹性。

3.3、积极扩产，市占率有望持续提升

龙门加工中心龙头，市占率领先。公司是龙门加工中心龙头，在该领域技术积累深厚，市占率领先。2020年中国机床工具行业年报统计生产加工中心的企业共计45家，当年龙门加工中心销售金额合计为18.6亿元，2020年海天精工龙门销售收入9.21亿元，故在年报收录的45家企业中市占率达49.5%，处于龙头位置。

此外，2020年公司卧加、立加在该45家企业的市占率分别为10.2%、7.0%。用同样方法，计算可得2019年海天精工、纽威数控、国盛智科龙门加工中心在收录42家企业的市占率分别为46.5%、25.7%、7.1%，海天精工处于领先位置。

此外，根据MIR数据，2022年中国数控机床整体市场销售额为615.8亿元，海天精工市占率达5.6%，在国产厂商中排名第2，考虑到整体数控机床市场格局较为分散，公司市占率较为领先。

产销规模近年大幅增长，以销定产保持高产销率。

2020年公司产销规模均实现接近翻倍增长，并在2021年持续高增，我们认为部分原因是由于疫情期间海外厂商销售、服务存在滞后，公司抓住机遇切入客户供应体系。2020-2022年，公司产销率分别为91.7%/89.2%/94.9%，保持在较高水平。

公司生产模式采取“以销定产”为主，根据客户订单求进行产品特殊需求的设计和工艺路线的编制，并组织安排生产。同时，公司对部分成熟标准机采用一定量备货的生产模式。

积极扩产，新建基地提产能、拓业务。公司制造基地目前共有50余万平方米现代化恒温厂房，员工近1900人。其中，老制造基地包括宁波大港、宁波堰山、大连3个基地。

近期新建设的2个基地包括：

（1）2022年9月，位于宁波的高端数控机床智能化生产基地项目开工，一期总投资10亿元，建成后将用于新能源汽车核心部件加工设备的生产。

（2）2022年11月，海天精工机械（广东）首台立式加工中心VMCⅡ系列正式下线，完全投产后产能将超500台/月。该基地生产范围涵盖立式加工中心、数控车床、钻攻机等。

3.4、拓展海外，打造新增长极

海外业务收入快速增长，贡献高毛利率。公司近年来加强对海外市场的布局。收入方面，公司海外业务保持较快增长，海外业务收入从2016年的0.32亿元增至2022年的3.37亿元，占公司主营业务收入比例从2016年的3.19%增至2022年的10.80%。

毛利率方面，2022年公司国内/海外业务毛利率分别为26.26%/35.95%。2018-2022年公司海外业务毛利率均保持在30%以上，贡献高毛利率，海外业务的进一步发展有望提升公司整体毛利水平。

多种手段促营销、提升售后，打造海外口碑。

公司积极开拓海外客户，并增加独立性功能的建设，完善海外市场的服务响应体系，并通过参加海外展会、建设海外4S中心等方式提升知名度。

据公司官网信息，公司在越南成立主轴维修中心，减少客户的维修时长，从原来发回国内的60天减少至5天左右，且价格相较非官方维修更具品质保证和性价比，获得客户一致好评。国际数控机床企业普遍存在跨国售后服务成本高的情况，公司重视海外售后服务团队建设，相对于国际同行具有售后服务人员充足、反应速度快的优势。

一带一路和东盟部分国家制造业景气度向好，或存在市场需求。

目前，公司在越南、印度、墨西哥、土耳其和马来西亚拥有子公司，并在2022年完成了印度尼西亚参股子公司的筹建。

公司背靠海天集团，兄弟企业海天国际在全球范围内拥有60多个销售和服务伙伴，海外业务可以充分发挥集团渠道优势和开拓经验。

展望进一步的海外市场需求，近期俄罗斯、印度、泰国等一带一路和东盟国家制造业景气度向好，且随全球疫情影响淡化，一带一路国家基础设施行业发展呈现回暖态势，有望产生对机床设备新增市场需求。

4.1、盈利预测

公司业务包括龙门、卧加、立加、其它机床和其它业务，重视研发投入和技术升级，产品定位高端、综合性能领先。我们对各业务预测如下：

数控龙门加工中心方面，公司市占率领先，2022年行业波动下营收依然保持30%的高速增长。目前机床行业处于磨底阶段、静待复苏，未来随行业回暖，公司龙门产品有望持续高增。我们预计2023-2025年营收增速分别为26%/24%/22%，毛利率保持为31%。

数控立式加工中心方面，公司发力小型批量化的立加产品，业绩有望持续增长。我们预计2023-2025年营收增速分别为27%/24%/22%，毛利率均为20%。

数控卧式加工中心方面，2022年受宏观经济影响收入有所减少，待环境改善后有望恢复收入水平。我们预计2023-2025年营收增速分别为30%/20%/20%，毛利率保持为35%。

其它机床方面，我们预计2023-2025年营收增速均为5%，毛利率均为19%。其它业务方面，我们预计2023-2025年营收增速均为5%，毛利率均为32%。

结合上述假设，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为39.85/48.85/59.14亿元，归母净利润分别为6.53/8.08/9.92亿元，EPS分别为1.25/1.55/1.90元。

4.2、估值水平与总结

公司深耕中高端数控机床多年，研发投入行业领先，持续推进核心功能部件研发。未来下游新能源车压铸工艺带来对机床需求变革，公司新建产能和新拓产品有望兑现成长空间。

此外，公司海外业务具有高毛利率，发力出海将同时提升营收规模和盈利水平。

我们预测公司2023-2025年实现营业收入39.85/48.85/59.14亿元，归母净利润6.53/8.08/9.92亿元，EPS为1.25/1.55/1.90元，当前股价对应PE为24.3/19.6/16.0倍。

我们选取部分数控机床企业作为可比公司，其2023-2025平均PE为35.9/26.2/20.4倍。公司估值水平低于行业均值。

下游制造业景气度不及预期；

海外拓展不及预期；

新能源车设备放量不及预期；

国产替代进度不及预期；海外供应链风险。

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报告来自【远瞻智库】